按照中國曆法，眼下這一年已經來到尾聲。就2021年金融市場的表現而言，金牛年名副其實。牛有耐心和毅力，在意想不到的情況下保持沉著(即使只看新冠肺炎疫情的發展，意想不到的情況也很多)，而金則象徵賺錢機會。對股票等風險資產類別來說，過去一年無疑是收穫頗豐的一年，受惠於全球經濟和企業獲利強勁反彈，以及持續超寬鬆的財政和貨幣政策。新年伊始，我們可以有何期望？

• 從目前的跡象看來，全球經濟將在2022年繼續復甦，成長速度較為和緩，但將可靠地高於趨勢水準。Omicron變種病毒流行，使本來就不確定的疫情變得更棘手，新一波感染潮的潛在負面影響可能將顯露，尤其是在第一季。但與此同時，隨著時間的推移，經濟對較高的感染率已經變得更有適應能力。與疫情有關的限制因素，例如供應瓶頸，應將在今年逐漸消退，而成長的力量將占上風。

• 2022年有望成為貨幣政策逐漸正常化的一年。整體而言，全球貨幣政策目前仍然寬鬆。但是，因應持續的物價上漲壓力，包括美國聯準會在內的若干中央銀行已經開始擺脫消費物價僅短暫上漲的說法。雖然通貨膨脹很可能在冬季觸頂，尤其是能源價格已回落，但基本物價壓力可能將證實大於危機開始之前。因此，越來越多中央銀行(例如最近的聯準會)可能將示意，它們將加快扭轉超寬鬆的貨幣政策，無論是藉由結束資產購買計畫還是提高利率，或兩者並行。這將繼續使債市殖利率承受溫和的上升壓力。關鍵問題是：較廣泛的金融狀況是否需要更快地緊縮，以防範中期內通膨超出預期的風險？

• 此外，(地緣)政治局勢也很可能受關注。在今年上半年，4月的法國總統選舉和6月的議會選舉將最受矚目，秋季的焦點將是10月的巴西總統選舉、11月的美國期中選舉，以及中國的共產黨第20次全國代表大會。在這種情況下，美國和中國這兩個超級大國之間的對抗可能將重燃。

對金融市場可能有何影響？

有一件事是確定的：2022年又將是刺激的一年。目前股市受人們對全球經濟持續向上的期望支撐。但是，風險資產類別的潛在上漲空間可能受限於財政和貨幣政策提供的支撐減弱、疫情不確定性揮之不去，以及主要央行可能加快緊縮貨幣。與此同時，地緣政治風險可能使市場環境日益動盪。意外的消息可能造成投資人必須避開的股價波動，而主動式投資管理將有更多機會可以把握。

始於2022年2月1日的中國新年將是水虎年，這是好事。老虎無所畏懼，精力充沛，即使面對不確定性仍能夠規劃自己的路線，而水則象徵運動和穩定。

我建議大家保持主動。

基本面和政治面充滿挑戰的金融市場環境，將在2022年繼續為主動式投資人提供機會。

Ann-Katrin Petersen, CFA

全球經濟與策略 投資策略師

戰術性配置想法

• 經歷了強勁的復甦之後，全球經濟已經進入成長週期中較為成熟的階段。整體而言，我們預期全球經濟成長未來數季將放緩，但成長率仍高於潛力水準。

• 這應將確保企業盈利持續獲得支持，而企業盈利是股市表現的關鍵支柱。儘管如此，2021年強勁的盈利成長率不大可能重演，而持續的投入價格壓力可能將繼續使利潤率受壓。

• 市場參與者繼續擔心，因為通膨風險揮之不去，全球貨幣政策可能更早和更快地收緊。此外，短期而言，Omicron變種病毒流行是全球前景的一個不確定因素。

• 在這種情況下，我們建議投資人更加謹慎，並且在地區和類股方面更加慎選標的。

股票

• 最新財報季(第三季)帶給股市另一股支撐，而美國經濟如今已經回到正軌。在高估值時期，獲利成長特別重要，美股和科技股尤其如此。

• 考慮到經濟狀況、持續超寬鬆的貨幣政策，以及比許多其他市場誘人的估值，歐元區股市有落後補漲的機會。短期而言，新感染率上升使經濟面臨下行風險。

• 產業投資策略應採取平衡的做法。

• 新興市場情況好壞參半。東歐將受惠於歐盟的補漲潛力。

• 永續發展標準的環境、社會和治理(ESG)，很可能將在下一個股市週期擔任要角。

債券

• 展望未來，貨幣政策即將正常化的後果和全球經濟較預期強勁的通貨再膨脹令人擔憂，很可能將使G4公債殖利率承受越來越大的上升壓力。

• 受貨幣政策和通貨膨脹影響，G4的長債殖利率未來幾個月料將上升(從美國開始)，美國和英國的短債殖利率則料將溫和上升。

• 考慮到歐洲央行餘下的債券購買行動較為緩慢，歐元區邊陲國家公債雖然將變得比較脆弱，但利差大致上很可能將橫向盤整。

貨幣

• 投資人當前再度做多美元和做空日圓。

• 各國央行的政策和利率預期出現更多差異的情況下，美元繼續獲得支撐。即使如此，根據我們的模型估算，美元對多數工業國和新興市場國家的貨幣看來處於價格偏高的狀態。

• 不過，美元仍承受一些中期壓力。除了美元匯價偏高，美國仍面臨雙赤字問題：額外的財政刺激措施將導致美國財政赤字擴大，而當前的經常帳赤字已經可說是臭名昭彰。

大宗商品

• 歷史經驗顯示，大宗商品是抵禦通膨的最佳工具，其次是股票。

• 新冠肺炎大流行導致經濟活動中斷和全球成長動能減弱，繼續對石油需求構成壓力。但是，在美國的庫存週期中，隨著疫後回升和目前關於伊朗的討論出現，油價仍非常穩定，並高於疫情爆發前的水準。

• 雖然中國經濟成長放緩，但對銅等工業金屬仍有需求，儘管銅價最近橫向盤整。黃金也暫時呈現橫盤走勢。

投資主題：在低利率環境下投資

• 目前世界許多地區仍處於低利率乃至負利率的狀態，而即使名目利率是正數，減去通膨率之後是否得出正數的實質利率也很難說。如果實質利率為負數，投資人持有現金會損失購買力。在這種金融壓迫（financial repression）下，債權人被迫幫忙償還堆積如山的政府債務，這種壓迫何時結束無法預測。

• 但在動盪的市場中，閒置的資金該如何投資？以下是五步驟指南。

• 第一步：你應該投資，而不是投機。你應該進行中長期投資，而不是希望賺快錢。過去的經驗告訴我們，長期投資比頻繁進出市場有利，因為頻繁進出往往會錯過市場表現最好的日子，尤其是在市況動盪時。

• 第二步：永遠不要把所有雞蛋放在同一個籃子裡。你應該廣泛分散投資。分散投資是降低風險唯一有效的「免費午餐」。

• 第三步：界定風險報酬概況，並確定資產配置（例如股票和債券的配置）。

• 第四步：顧及永續發展，例如將ESG(環境、社會和治理)因素納入投資考量。

• 第五步：利用成本平均效應，例如採用定期定額之類的投資計畫，或將大筆資金分散在一段時期內多批投入。

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