安聯投信2027投資展望論壇 - 固定收益會後報導：審視債券投資的理由

重點摘要

1. 高起始收益率讓債券重新具備「收益＋防禦」的雙重價值。目前的收益水準已能形成緩衝，投資人不必高度依賴聯準會降息或資本利得，也有機會透過持有收益累積報酬。
2. 信用投資的關鍵不是單純追求更高收益，而是確認是否得到足夠的風險補償。目前企業基本面仍具韌性、尚未進入全面違約週期，但在信用利差偏窄的環境下，更需要主動評估違約風險與收益率之間是否相稱。

Q：展望2027年，為什麼現在是重新檢視固定收益配置的好時機？

如果把投資組合比喻成一輛車，股票就像是「引擎」，提供成長與前進的動力；固定收益則更像「避震器」。當道路平坦、市場一路上漲時，投資人往往更在意引擎有多強，但真正遇到顛簸時，避震器的重要性才會顯現。這也是現階段重新檢視固定收益配置的重要原因。

2026年許多股票市場提供了亮眼的雙位數報酬，但投資真正需要思考的不只是下一個贏家在哪裡，而是當市場走勢與預期產生偏離時，整體投資組合是否仍能提供穩定性、韌性與信心。固定收益在投資組合中所扮演的角色，正是透過持續收益與相對較低的波動，協助投資人留在市場中。

更重要的是，今天重新配置債券的條件較過去幾年更加成熟，因為起始收益率已回到相當具有吸引力的水準。較高的收益不僅代表潛在收入提高，也能形成更厚的緩衝，使投資組合在市場價格出現波動時，仍有收益持續累積。因此，2027年配置固定收益的目的並不是放棄成長，而是讓投資人在追求成長的同時，也擁有足夠好的「避震器」。

Q：在聯準會下一步行動仍有不確定性的環境下，2027年債券的主要報酬來源是什麼？

過去十多年，由於債券收益率長期偏低，投資人習慣高度關注聯準會政策，希望透過利率下跌帶來的資本利得創造報酬。但這並不是債券最本質的投資方式。債券的核心仍是持續收取票息，並在到期時收回本金，也就是透過現金流及收益率累積報酬。

進入2027 年，最大的不同在於起始收益率已經「夠高」。歷史經驗顯示，起始收益率與未來數年的債券總報酬具有高度關聯，而目前較高的票息水準也開始能夠吸收一部分利率上升造成的價格跌幅。例如，當債券本身具有約5%的收益率時，即使殖利率進一步上升、造成債券價格下跌，持續累積的票息收益仍可抵銷部分價格損失，若再考量下滑收益（rolldown），整體報酬的韌性也相較低收益率時期提高。

因此，現階段投資債券並不需要精準預測聯準會的每一步行動。利率變化仍會影響債券在持有期間的價格波動，但只要發行人的信用基本面沒有惡化，最終還本付息的能力並不會因市場每天重新調整降息預期而改變。

換言之，2027年債券報酬的核心應重新回到起始收益率及時間的累積。投資人需要做的不是等待一場經濟衰退或大幅降息，而是讓時間發揮作用，在足夠高的收益水準下持有，這也是目前固定收益最具吸引力之處。

Q：在收益率仍具吸引力、但信用利差偏窄的環境下，投資人選債時最重要的考量是什麼?

現階段選債最重要的問題，不是單純尋找最高的收益率，而是判斷：投資人承擔的風險，是否獲得足夠的補償？

目前信用利差確實偏窄，但部分原因來自企業基本面仍然穩健。以美國非投資級債為例，企業利息保障倍數約為2.6倍，槓桿率約為4.3倍，而違約率仍低於約4.5%的長期歷史平均。整體而言，目前並不處於全面性的違約週期，因此信用利差較窄，在一定程度上反映的是企業信用品質改善，而非單純市場過度樂觀。

不過，高起始殖利率本身並不能直接等同於好的投資機會。較高的收益率可能代表更好的機會，也可能是在補償更高的違約風險。因此，投資人需要從違約機率、違約後可能的損失，以及最終能取得多少額外收益等面向判斷，每多承擔一單位風險，是否真正獲得相應補償。

這也是「UnderwritetoMaturity」的重要性。它並不等於無論發生什麼都持有到期，而是在買進一張債券之前，就先思考即使市場流動性突然消失，是否仍願意、也有能力持有這項資產至到期；如果發行人的信用狀況真正惡化，則仍保留主動調整部位的彈性。

同時，單一債券與債券投資組合所承擔的風險也不相同。如果持有的是單一債券，一旦違約，對投資結果的影響可能相當顯著；但若透過由大量不同信用標的組成的債券投資組合，單一發行人違約對整體組合的衝擊便可被有效分散。因此，與其為了較高收益集中承擔個別公司的違約風險，更重要的是透過分散配置與主動選債，管理整體信用風險。

從目前市場來看，BBB至BB評級債券約6%至7%的收益區間，提供了相對具有吸引力的風險報酬平衡。投資人不一定需要持續向更低信用品質追逐更高收益，而可透過主動選債與分散配置，在維持收益的同時控制違約風險。換言之，現在選債的核心不是「收益率有多高」，而是這個收益率是否足以補償背後承擔的風險。

Q：展望2027 年，您如何看待目前的經濟環境？哪些風險可能使市場走向不同方向?

目前最可能延續的環境仍是「通膨型繁榮（InflationaryBoom）」，也就是經濟成長維持在趨勢附近或以上，同時通膨仍高於央行目標。現在對此情境給予約65%的機率。雖然仍屬於相當高的信心水準，但相較年初一度約90%的判斷，已明顯保留更多空間給其他風險情境。

其中約20%的機率是走向「通膨型衰退（InflationaryBust）」。目前地緣政治風險仍高，而能源與大宗商品供給端正在發生過去二十多年少見的變化。如果能源價格因供給衝擊持續處於高檔，經濟可能面臨通膨維持高位、但成長受到壓抑的環境。在這類情境中，短天期政府債及能源相關資產相對具有防禦能力。

另外約15%的機率則是「通縮型衰退（DeflationaryBust）」，潛在觸發因素之一是AI投資熱潮出現大幅反轉。一旦經濟成長與通膨同步快速下滑，長久期政府債及高品質投資級債券的配置價值將明顯提高。

因此，2027年最重要的並不是只押注一個經濟預測，而是承認市場可能沿著不同路徑發展。這也使主動管理更為重要，透過不同存續期、信用資產與固定收益工具間的輪動，投資組合才有機會在不同經濟情境下持續提供收益與韌性。

Q：AI 投資熱潮持續，固定收益投資人真正需要關注哪些風險?

「每一顆晶片背後，都有一張債券。」隨著AI基礎建設與資本支出持續擴張，相關融資需求也同步增加，因此AI不只是股票市場的投資主題，也逐漸成為信用市場需要關注的重要議題。

從信用角度來看，目前真正需要擔心的並不是AI資本支出突然停止。大型科技企業目前的投入資本報酬率仍明顯高於資金成本，只要投入資本回報率（ROIC）與加權平均資本成本（WACC）之間仍存在可觀的正向差距，企業就仍具有持續投資的經濟誘因。因此，AI資本支出本身並不是目前信用投資的主要疑慮。

真正需要注意的是，任何大型資本支出週期發展到一定階段，都可能伴隨過度供給、槓桿上升及市場錯配。對信用投資人而言，真正的問題並不是預測風險「什麼時候」發生，而是判斷風險最可能「在哪裡」發生。

歷史經驗顯示，當信用環境開始轉弱時，真正容易出問題的通常是較晚進場、槓桿較高，而且缺乏明確競爭優勢的企業。大型hyperscalers本身的基本面仍相當強勁，但隨著AI投資規模擴大，目前也開始出現兩項值得觀察的變化：一是融資方式逐漸複雜化，二是幾家大型企業之間的投資、供應與商業關係愈來愈緊密，使得現金流能見度不如過去清晰。

因此，固定收益投資人在面對AI主題時，不宜因為產業熱門就全面追逐相關債券，也不需要因為擔心泡沫就完全避開。更重要的是回到信用分析本身，辨識借款人品質、槓桿程度、融資結構與實際現金流來源，並確認所取得的收益是否足以補償這些風險。

Q：如果現在重新調整債券配置，2027 年的投資甜蜜點在哪裡?

在目前環境下，可以將配置方向歸納為三個元素：全球化、主動管理，以及適中的存續期與收益率。

首先，全球債券市場涵蓋政府債、公司債、浮動利率債與不同類型的證券化資產，各類債券對利率、通膨、經濟成長與信用週期的敏感度並不相同。因此，相較於對某一市場或單一方向進行大幅押注，全球化配置提供了更多元的收益來源，也增加了在不同市場情境間輪動的空間。

其次，2027年仍需要主動管理。當通膨型繁榮仍是主要情境，但通膨型衰退與通縮型衰退的可能性都不能忽略時，很難有單一券種可以適用所有環境。主動管理的價值，就在於隨著經濟與信用條件改變，調整存續期、信用風險及不同債種之間的配置。

最後，如果要尋找目前相對合理的風險報酬甜蜜點，可以考慮3至5年左右的存續期，以及約7%至7.5%左右的收益率。這樣的配置不需要大幅押注長端利率下降，同時相較停留在極短天期，也能鎖定目前較具吸引力的收益水準，讓收益有更多時間發揮效果。

因此，如果要用一句話總結2027年的固定收益配置思路，就是：透過全球主動管理，在約3至5年的存續期與7%至7.5%的收益率附近，尋找兼顧收入、韌性與風險控制的平衡。

【安聯投信獨立經營管理】115金管投信新字第003號

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