【安聯投信投資市場月報】2021年10月投資市場月報 - 檢視事實

【安聯投信投資透視】2018年11月投資市場月報-秋天來了

簡述

雖然主要央行資產規模擴大的速度在2022年應將放緩,但目前還看不到因應疫情的貨幣寬鬆措施推出之後,央行資產規模何時將見頂。

 

目前經濟正走向何方?對通貨膨脹該有何預期?貨幣政策的作用是什麼?還有病毒大流行的問題!眼下有很多問題需要思考,是時候檢視事實了:

  • 總體經濟:我們專屬的總體經濟指標持續上升13個月之後,連續2個月下跌。中國和美國的經濟表現看來已經見頂,歐元區和日本看來也快將見頂,雖然日本的情況相對沒那麼明確。

  • 通貨膨脹:通膨升溫是否真的只是暫時現象,一如多數市場參與者所料,目前仍未能確定。雖然基本經濟影響在商品定價中很明顯,但很可能不會持續很久。目前油價似乎也已經漲過頭,但從一些事態看來,油價未來料將保持較高的水準,房價上漲很可能將反映在租金上漲上。供應鏈中斷導致全球化受阻,以及人口結構的轉變(退出勞動市場的人將超出進入者越來越多),很可能對通膨會有影響。最後還有一個不能忽視的因素:寬鬆的貨幣政策正製造出過量的流動資金,它們必須有地方可去。

  • 貨幣政策:雖然主要央行資產規模擴大的速度在2022年應將放緩,但目前還看不到因應疫情的貨幣寬鬆措施推出之後,央行資產規模何時將見頂。貨幣寬鬆閘門的關閉速度很可能將是緩慢的,而且主要央行的情況將大有不同。美國聯邦準備理事會預計將是主要央行當中率先宣佈第一步的,估計將在11月開始減少購買債券,而到了明年夏天,應將完全停止購買。央行必須停止購買債券,才可以開始升息。另一方面,歐洲央行目前不願意結束其寬鬆性貨幣政策,升息很可能將是很久以後的事,因此,歐洲央行最近僅決定在因應疫情緊急購買資產計畫(PEPP)下略為減少購買債券,進一步的決定很可能要等到12月。日本央行則估計不會有任何政策變化。

  • 新冠疫情:這場疫情目前仍是全球的第一大死因,各國的前景差異很大。不過,Delta變種病毒疫情應已接近見頂,由此造成的死亡人數料將緩慢減少。

總的來說,從當前基本事實看來,資本市場未來數週可能將變得比較躁動,雖然大量流動資金追尋收益的情況未變。

請繼續貼近現實。

雖然主要央行資產規模擴大的速度在2022年應將放緩,但目前還看不到因應疫情的貨幣寬鬆措施推出之後,央行資產規模何時將見頂。

Hans-Jörg Naumer 博士

全球資本市場暨主題研究總監

 

戰術性配置想法

  • 在接下來的「檢視事實」階段,資本市場很可能將變得比較躁動。總體經濟、通膨預期、貨幣政策和疫情發展,一切都將受到檢視。

  • 所有資產類別都可以看到估值膨脹的情況,至少與過去的情況比較是這樣。在低利率/負利率環境下,連債券都不能再說是便宜了。

  • 股票基金在世界各地繼續獲得資金流入,低利率/負利率環境很可能是最重要的驅動因素。全球債市目前約有30%的債券殖利率低於0%,另有40%的債券殖利率介於0%至1%之間。

  • 因此,股票基金很可能將獲得資金進一步流入,而貨幣市場基金進一步膨脹可能助長這種情況。整體而言,這種發展中期應將有利於風險較高的投資布局。

股票

  • 中國的一個特殊事態正引起不安,中國主要房地產開發商之一的恆大集團9月底無法付息,不過,中國整個經濟體看來不大可能因此出現系統風險。恆大的債務約為2兆人民幣,但當中只有3,000億人民幣的銀行貸款,約占中國銀行業未收回的人民幣貸款0.2%。因此,即使恆大的銀行貸款全部違約,對中國銀行體系不良貸款的影響應將有限。中國監管當局很可能將介入恆大危機,以免問題波及國家經濟。

  • 因為主要央行的資產規模膨脹,流動資金非常充裕,結果推高了股市的估值。隨著美國聯準會宣佈即將開始縮減量化寬鬆的規模,股票估值可能將受到負面影響。股市未來若要繼續上漲,應該仰賴企業獲利表現。

  • 因此,令人鼓舞的是,在疫情衝擊告一段落之後,目前企業獲利同時受營收成長和利潤率上升驅動。在這種情況下,投入價格上漲可視為經濟強勁復甦的一個跡象,而在這種環境下,利潤率傾向擴大而非萎縮。企業上修財測的情況目前仍然正向,與變差的經濟數據背道而馳。

  • 德國選後執政聯盟花較長時間組成,可能形成一些不確定性,但這對資本市場的影響應將有限,尤其是因為社會民主黨、綠黨和左翼黨組成聯合政府的可能已被排除。在這種情況下,德國的地緣戰略嵌入(geostrategic embedding)可能會被提出來討論。

債券

  • 通膨接下來情況對債市越來越重要,因為它可能使央行承受壓力。目前無法排除出現負面意外情況的可能性,多數市場參與者預期通膨的影響將僅是一時的,但事實最終可能證明這是一廂情願的想法。

  • 在歐元區,消費者感受到的通膨和對通膨的預期,持續高於調和消費者物價指數(HICP)所呈現的實際通膨率,出現這種差異的一個重要原因,是HICP背後的一籃子商品和服務缺乏代表性,尤其是因為它不包括一些重要項目,例如屋主的居住成本。

  • 10年期美國公債殖利率從3月底的循環高點暫時下跌逾50個基點,儘管經濟成長暫時大幅加速、通膨飆升、長期估值偏高,以及聯準會即將減少購買債券。

  • 各國貨幣政策分道揚鑣的情況正加劇,一些央行已經提高了政策利率,還有一些很可能將這麼做,包括工業國的央行。

  • 因為投資人積極追求報酬,高收益債仍受追捧,而投資級債券則繼續受惠於央行大筆買進,但因為市場持續擔心央行縮減貨幣刺激措施,加上債券估值相當高,投資級債券較易出現修正。由於利差處於歷史低位,目前較高的債券殖利率應該主要是因為現行利率較高。選債投資是值得奉行的做法。

  • 美債殖利率今年第一季強漲之後,中期而言可能回到較緩慢的上升趨勢。歐元區公債應可避免出現這種趨勢,至少某程度上是這樣,因為歐洲央行將在較長的時間裡繼續積極買進債券。

貨幣

  • 在全球經濟更普遍復甦、各國央行政策出現更多差異,以及風險偏好可能正在下滑的情況下,美元繼續獲得支撐。即使如此,根據我們的模型估算,美元對多數工業國和新興市場國家的貨幣看來處於價格偏高的狀態。

  • 然而,我們必須記住美元承受的中期壓力:首先是美元匯價偏高,其次是額外的財政刺激措施將導致美國財政赤字擴大,並可能刺激美國的通膨(因為美國必須提高舉債上限,這問題未來數週將再度成為政治焦點)。

大宗商品

  • 歷史經驗顯示,大宗商品是規避通膨風險的最佳工具,其次是股票。

  • 大宗商品最近表現出色,因為通膨數據比預期強勁,此外也受惠於經濟將隨著疫情減輕而復甦的期望。

  • 如果追溯各資產類別在不同通膨狀態下的表現至1971年,我們會發現美國股票在通膨率介於2-6%的情況下表現出色,略優於大宗商品,而大宗商品看來傾向在通膨率較高的情況下表現出色。

 

投資主題:超越自己

  • 如果股市一再創高,恐懼很快就會變成貪婪。以下一些想法可能有助你超越自己。

  • 「記住,你只是凡人」。謙遜是自知和投資成功的起點。

  • 當一切似乎都要求我們加速時,放慢步伐也是適用於投資的好建議。

  • 留意市值。市值越低,可以越快刺激股價上漲,例如透過投資人入口網站的操作。

  • 分散投資!這是有助於控管風險而且不犧牲賺錢機會的真正免費方法,未來也仍將是這樣。

  • 永遠記住:長期的資本積累和適當的投資結構比賺快錢更重要。

 

 

安聯證券投資信託股份有限公司 | 地址:台北市中山北路2段42號8樓| 客服專線:(02)8770-9828

【安聯投信 獨立經營管理】投資涉及風險。投資的價值和收益可能會上升也可能下降,投資者可能無法收回全部投資本金。過往表現不代表未來表現。本文僅基於提供資訊為目的。本文不構成購買、出售或持有任何有價證券的投資意見或推薦,也不應被視為出售要約或招攬購買任何有價證券之要約。本文中所表達的觀點和意見如有變更,恕不另行通知,這些觀點和意見是發行時本公司或其關係企業之觀點和意見。本文所使用之數據來自各種被認定為可靠的來源,但無法保證其正確性或完整性,本公司對於因使用這些數據而引起的任何直接或間接損失不承擔任何責任。不論形式為何,複製,發布,提取或傳輸本文內容都不被允許。本文所述之投資機會未考慮任何特定人士的特定投資目標、財務狀況、知識、經驗或特定需求,因此無法獲保證。投資人不能以本文取代其本身之判斷,且應完全為其投資及交易決定負責。主動式管理之投資無法保證表現將超越大盤。相較於投資等級有價證券,非投資等級之可轉換債或固定收益有價證券承擔更大的本金風險。債券市場投資存在風險,包含市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券及債券策略的價值會受到利率變動之影響。債券價格通常會隨著利率上升而下降,期限較長的債券受到的影響可能更大。信用風險反映發行人及時償還利息或本金的能力-評級越低,違約風險越高。商品投資可能受到整體市場變動、利率變動及其他因素的影響,如氣候、疾病、禁運及國際經濟及政治發展。可轉換及固定收益有價證券,尤其是高收益債券或垃圾級債券,承受較高的信用和流動性風險,可能是投機性且價值可能因利率變動或發行人或交易對手情況惡化或違約而減少。貨幣涉及如信用、利率波動等風險,且可能對標的國家不同的經濟情況影響更為敏感。多元化無法確保獲利或保護不受損失。配息股票無法保證支付股息之持續性。新興市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。環境、社會與治理(ESG)策略會考慮傳統財務訊息以外之因素來選擇有價證券或排除部位,因此可能導致投資績效相對偏離其他策略或整體市場指標。股票趨於波動,且不提供固定的回報率。高收益或垃圾債券有較低的信用評等及涉及較高的本金風險。債券價格通常會隨著利率上升而下降。期限較長的債券所帶來的影響可能更大。外國市場可能遭遇波動更大、流動性較差、透明度較差、監管較少及價值可能隨貨幣匯率而波動之情況。這些風險在新興市場可能更高。若市場與投資組合經理人的價值評估不一致,投資組合內之有價證券表現可能不如預期。

【安聯投信投資市場月報】2021年11月投資市場月報 - 棘手的經濟狀況

【安聯投信投資透視】2018年11月投資市場月報-秋天來了

簡述

事實證明,目前的環境對股市來說還不算太棘手。股市可以繼續仰賴強勁的企業獲利,而雖然有時估值相當高,但因為實質利率非常低,估值仍是合理的。但近期而言,股市的境況將不會變得比較輕鬆。

 

Allianz Global Investors

其他業者經營的網站均由各該業者自行負責(包括客戶隱私權保護及客戶資訊安全事項),不屬安聯投信控制及負責範圍之內。您即將離開安聯投信官網,前往