團隊觀點 2025 年第3季：不敢進場嗎？

• 在歐洲，對「主權」議題的持續關注， 將隨著各國政府加大對基礎建設與戰略產業的投資，形成有利推力。我們預期美國與全球市場之間的盈餘成長差距將在 2026 年縮小。
• 隨著 AI 人工智慧從語言模型走向多模態模型，並驅動嵌入式與體化認知系統，我們認為這將成為科技成長與創新的主要驅動力，在中國尤其如此。在日本，再通膨政策與公司治理改革正在推動市場表現，而隨著資金預期將從美國撤出，也可能因為避險效應而受惠。
• 印度的經濟成長預期將重拾動能，受惠於財政與貨幣政策支持。從長期來看，人口結構與生產力提升應會繼續有利於印度的成長。
• 在科技領域中，除了 AI 人工智慧主題 (採用者與推動者) 外，隨著週期性壓力緩解與結構性需求加速，整體半導體產業有望重新受到市場關注。
• 雖然短期內與關稅相關的波動與價值偏高使我們對美股前景持謹慎態度，但我們仍認為美國仍具備關鍵的結構性優勢，包括其股市受惠於創新與 AI 人工智慧、企業文化、靈活的勞動市場、資本報酬率以及人口結構。

• 我們預期殖利率曲線將變陡，特別是在美國，主因是經濟成長風險升高，以及對財政前景惡化的擔憂。債市波動性可能仍將維持在高檔，因此我們傾向在殖利率曲線與偏多長存續期的核心觀點下，採取戰術性操作。
• 相較於美國公債，我們看好 30 年期英國公債的表現。我們認為總經與政策背景亦有利於歐元區邊陲國家主權債的利差表現，勝過核心市場。
• 在投資等級債券方面，價格略顯偏高，但企業基本面依然穩健，且技術面具支撐力。我們維持適度的增持，並側重於高品質和非週期性的公司。
• 我們認為非投資等級債券的信用利差對於違約率上升的補償空間有限。與其追逐市場，我們專注於證券選擇並維持輕微減持的態度。
• 在新興市場中，我們比較看好當地貨幣債券，尤其是中央銀行擁有降息空間的國家，例如印尼。我們也看好南非當地利率。
• 我們認為美元面臨週期性與結構性的逆風，因此偏好相對於韓元、新加坡幣與巴西雷亞爾等貨幣的做空部位。

• 作為多重資產投資人，我們審慎看多股票，在支撐動能推動下，主要聚焦於特定區域的投資機會。儘管股票在短期內可能持續受惠於技術面支撐，我們預期美股將觸及長期高點，其它市場則有機會表現優於美股。我們首選歐元區股票，受惠於市場氛圍轉佳、央行政策支持，以及資金動能強勁。
• 我們仍偏好歐元區主權債券， 主要受惠於通膨數據走弱及避險資金進場， 不過看法較之前趨於謹慎。由於財政疑慮升高與公債拍賣表現疲弱，我們對美國公債看法偏向保守。新興市場債券則應可逐漸受惠於過去的財政與貨幣紀律。
• 匯市焦點仍聚焦在美元走弱。. 我們持續看好歐元與日圓，受益於美元走弱與基本面支撐。美元前景不明，主因美國優勢地位受挑戰與全球債務壓力升高。
• 在全球前景不明之際，黃金持續表現亮眼，因為各國央行強勁買進支撐金價。儘管地緣政治緊張情勢可能短期提高油價，但由於市場對供給過剩的疑慮揮之不去，原油價格仍面臨下行壓力。銅價則維持在區間內震盪， 惟若進一步對該金屬加徵關稅，可能提高其價格。

當前進場機會

• 相較於公開市場，過去在市場動盪時期，私募市場的表現相對穩定（波動較小），顯示將其納入資產配置，有助於在波動環境中穩定投資組合表現。
• 分散投資至關重要。.投資私募信貸或基礎建設的投資人可從兩個層面思考分散配置策略：一是分散投資年份（即基金首次投入資金的年份），以降低市場時機風險； 二是分散投資區域，以避免資產過度集中於單一市場。
• 儘管成長前景仍不明朗，若通膨受到控制，納入如浮動利率私募債權與基礎建設股票等防禦型資產， 有助於保護投資組合。
• 若通膨大幅上升，預期實質資產與信貸將可受惠，因其收益通常與通膨連動。. 2022 年通膨飆升期間，基礎建設股票已明確展現其抗通膨潛力 (詳見圖表)。
• 在市場不確定性高、收益分配有限以及公開市場回檔的情況下，次級市場 (即既有信貸基金的持股)正逐步發展為具吸引力的防禦型選擇。
• 私募股權市場仍處於觀望狀態，我們預期一旦流動性、穩定性且經濟前景轉趨正向，將可望迎來反彈。.
• 成長快速的半流動性私募市場產品，是投資人切入私募市場的好方法， 尤其適合尋求初步布局的投資人，因為可以快速建立投資組合。這類產品也有助於既有投資人微調其資產配置。

市場表現更新：資產類別概況 (EUR)

以歐元計算，私募市場資產類別在 2024 年實現雙位數報酬，亦受惠於當年度美元升值 7% 的推動。長期而言，私募資產的上下波動幅度一向低於股票，且在 2022 年股市下跌期間表現尤為突出。

資料來源：安聯環球投資、MSCI 私募資本與彭博社：私募市場所有基金首次投資年份的彙總淨內部報酬率 (IRR)，以及股票的總報酬，以歐元計算，截至 2024 年 12 月 31 日。僅供說明使用，且不保證預期結果，亦不代表未來資產配置方向。過往表現不代表未來的報酬。