【市場快訊】委內瑞拉事件後 地緣政治新局勢

重點整理

• 我們相信美國逮捕馬杜洛等介入委內瑞拉舉措，使地緣政治出現重大轉折，對於區域穩定及全球安全討論帶來深遠影響。
• 原油市場短期面臨震盪，長期則面臨不確定性。委內瑞拉石油可能需要數年才能恢復生產，且需要龐大投資。
• 我們認為，投資人應密切注意該事件對新興市場債券、貨幣及股市的影響，另需考慮針對能源價格波動及政治風險進行避險。

我們認為，美國逮捕委內瑞拉總統馬杜洛(NicolásMaduro)的行動，不只重塑未來委內瑞拉政治格局，連帶影響全球能源市場及安全議題。對投資人來說，該事件除了造成原油價格震盪，市場也可能重新審視新興市場的政治風險。

1月3號，美國軍隊逮捕在國際備受爭議的委內瑞拉總統馬杜洛，並將其帶回美國，就其涉嫌毒品犯罪的指控進行司法審判。美國總統川普隨後召開記者會並表示，在局勢穩定之前，美國將於過渡期間「接管」委內瑞拉。美國目前尚未釋出要求提前選舉的訊號，也未提及反對派領袖、諾貝爾獎得主，馬查多(MariaCorinaMachado)，將扮演甚麼角色。目前為止，委內瑞拉沒有出現推翻馬杜洛剩餘政府官員的示威遊行。另一方面，美國國務卿魯比歐正試圖威脅委內瑞拉新領導人，馬杜洛的前副手羅德里格斯(DelcyRodriguez)，以控制局勢，除非她能順應美國的要求，否則將面臨進一步干預。這些要求包含2個部分，開放委內瑞拉的石油供美國企業開採，以及切斷與伊朗、中國和俄羅斯的所有聯繫。

誰會為此買單?

對委內瑞拉與美國而言，接下來的核心問題很快就會轉向「金錢」。美國政府暗示，委內瑞拉的石油收益將部分用於補償過去美國政府及企業資產遭沒收而蒙受的損失。根據哥倫比亞大學估計，國際石油企業的索賠金額可能達200~300億美元。這些賠償可能透過債轉股或未來與石油掛鉤的還款協議來解決。

然而，我們認為石油收入不太可能成為委內瑞拉財政的「速效藥」。要恢復每日100~200萬桶的產量需要5至10年的時間，以及高達1000億美元的投資，短期內有效紓困應該無法實現。事實上，局勢不穩反而可能抑制委內瑞拉生產，短期推升油價升高。

過去委內瑞拉盟友的資金流入逐漸降低，美國財政支持與IMF潛在紓困計畫就變得相當重要。惟隨著時間推移，可能削弱美國國內對此行動的支持，同時引發委內瑞拉主權債務重組問題。我們預期最佳情境下，債務償還率為每1美元償付40至50美分。

美國下一個目標在哪?

緊接著第二個問題是，此次委內瑞拉的行動對地緣政治的涵義為何?美國此次行動對中國造成衝擊，由於中國過去接收委內瑞拉剩餘石油出口量的85%。我們認為，儘管對中國原物料成本影響有限，但中國在南美洲的能源、基礎建設及關鍵礦產產業有龐大利益，而如今則遭遇挑戰。

美國已經對其他非友好的南美國家領導層發出警告，如:古巴、尼加拉瓜及哥倫比亞，甚至巴西及墨西哥也可能面臨風險。

在樂觀的情況下，委內瑞拉成功轉型輔以經濟復甦，可在中期內穩定區域局勢，讓多數700萬名委內瑞拉難民得以返家，並持續強化親美政治力量。然而，過去美國對南美國家的干預，鮮少帶來長久穩定。假如委內瑞拉政府抵禦來自美國的壓力，同時接收過去盟友的援助，美國可能在控制程度上遇到難題。

另一種可能是，內亂導致新的難民潮，使該地區及其他區域(如:歐洲)陷入動盪。如今歐洲已經接收數以萬計的難民。

此外，美國干預的風險已經向北移轉。上週日，川普重申美國「需要」丹麥的領土—格陵蘭。在委內瑞拉的行動後，對於奪取領土的觀點顯得更加真實。儘管美國與丹麥及歐洲最終可能達成某種協議，但仍會削弱歐洲的安全感。

許多評論圍繞在美國是否違反國際法，進而為中國及俄羅斯等大國採取類似行動而打開大門，儘管時間會說明一切，但歐洲及其他美國盟友可能面臨更多壓力，以強化自身國防及降低對美依賴，《法蘭克福匯報》頭版出現關於德國需要擁有核武的討論，就是一個強烈訊號，顯示安全議題的討論出現轉向。

對市場的影響

美國干預行動對委內瑞拉及其他區域可能造成影響，投資人可考慮維持對原油價格波動避險的配置：

• 能源及大宗商品：我們認為原油價格因局勢不穩定性，短期呈現上揚，但隨著中期委內瑞拉產量恢復，價格面臨下行風險。黃金則可能受惠。
• 新興市場債：如果委內瑞拉重新進入市場，我們相信隨著局勢趨於穩定，周邊國家主權債利差可能縮窄。不良債權投資人也可能在委內瑞拉政府或委內瑞拉石油公司(PDVSA)所發行的債券中找到機會。
• 貨幣：我們認為，假如全球能源價格下跌，石油出口國貨幣(如:哥倫比亞披索)可能走弱；另外，假如美國能源供給重心轉向南方，加幣表現可能趨弱。南美國家貨幣則會因情緒改善轉強，但在區域轉型期間仍保持震盪格局，特別是在非親美國家。
• 股市：我們認為，若改革得以實施，南美國家金融及基礎建設產業可能因資金流入而受惠。中國相關產業(如:重工業、製造業…)則會因原物料價格升高而面臨成本壓力。歐洲國防及廣泛的歐洲主權議題相關產業可能獲得額外支持。
• 風險管理：投資人應考慮維持對原油價格震盪進行避險，同時關注巴西及哥倫比亞政治風險，以防範報酬損失的可能。

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