迎接利率變化
市場換擋：關注點從通膨轉向成長
繼之前濃厚的避險情緒後，8月份市場情緒回升，推動股價和債券殖利率再次反彈。
繼之前濃厚的避險情緒後，8月份市場情緒回升，推動股價和債券殖利率再次反彈。美國通膨溫和的報告1出爐後，隨之傳來失業率2上升的消息，這不禁令人擔心，就像2021年的通膨情況一樣，聯準會可能無法阻止經濟衰退。其他市場方面，日本央行升息了15個基本點後，日本股市暴跌，日元飆升，打亂了通過借貸廉價日元購買外國非投資等級資產的“套利”交易。
這種經濟資料和政策的正常化是漸進的而非戲劇性的，但它似乎被技術因素放大了，這些技術因素包括極低的市場波動性和交易量，以及當沖。7月份的就業報告較為疲軟，但失業率上升主要是因為更多勞動力進入就業市場。目前來看，第二季度企業財報較為溫和，一些企業稱價格上漲導致需求下降，但企業公佈的獲利其實並不差。我們設定的基本情境仍然是軟著陸，資料的些許惡化只是降低了美國經濟“不著陸”情境（美國經濟繼續保持強勁）的可能性。有鑒於其他美國就業資料正向，我們認為情況尚未到惡化的程度。6月份失業率保持在4.9%，為2000年以來的最高水準（不包括2022年後疫情時代經濟重啟時期，當時失業率達到7.4%的高峰）。3
我們認為，最新這一輪市場震盪儘管是由市場情緒驅動的，但不應被低估，因為它將加速市場關注焦點從通膨轉向成長。期貨市場現在預計，聯準會9月份將降息50個基本點，到今年年底聯邦基準利率最多下調1.25個基本點——這是幾周前預期的兩倍。4
8月份之前的避險情緒令全球固定收益市場受益，並推動殖利率曲線斜率轉為正值。不過，從歷史來看，只有降息真正開始後，殖利率曲線通常才會更持續地變陡。我們認為，殖利率和殖利率曲線斜率的大幅波動創造了策略性機會，可以將最近的長久期和陡峭化交易（不包括日本）獲利了結，並重新調整投資組合部位。但從策略上，我們仍然看好固定收益。
市場對聯準會9月中旬降息的預期持續樂觀，這種預期在情理之中。但聯準會隨後的降息步伐並不確定。歐洲央行在9月份進行第二次降息似乎也提上了議程。不過，我們認為，這還不是確定的事情，因為歐元區經濟復甦過程中的新資料和預測需要與地緣政治引發的通膨上行風險相權衡。
與此同時，由於7月底時的需求強勁，低利信貸的表現好於股票。8月初利差波動也大幅上升，但與長期平均水準相比，投資級和非投資等級債券的利差仍然較低，歐洲市場利差略有擴大。如果歐洲市場利差進一步擴大，將帶來更好的風險定價機會。從技術面看，流動資金能夠輕易消化企業發行的新券。除此之外，及時降息也可進一步延長此輪信貸週期，因為及時降息不僅能創造更寬鬆的金融環境，還能使經濟活動放緩，但仍然保持正成長。
我們不能不提兩個受到市場冷落的資產類別：儘管地緣政治和利率環境起伏不定，這兩個資產類別仍表現強勁。今年迄今，以美元計價的新興市場主權債和亞洲信用債仍分別是表現最佳的主權債和公司債，它們不僅殖利率頗具吸引力，而且基本面改善，穩固了報酬基礎。
資料來源：彭博、洲際交易所-美銀美林和摩根大通的指數；安聯環球投資，資料截至2024年7月31日。指數回報以美元對沖，歐元指數（以歐元表示）除外。亞洲和新興市場指數代表美元計價的債券。最低殖利率下調了可以“提前贖回”(在到期日之前的預定時間贖回)的企業債券的到期殖利率。有效久期也考慮了這些“看漲期權”的影響。上述資訊僅供參考，不應被視為買賣特定證券或策略的建議或投資建議。過往表現、任何預估、預計或預測並不代表未來的業績。
重點關注
1. 美國就業和通膨資料
美國最新一周的失業救濟申請人數低於預期，5 這在一定程度上緩解了人們對經濟突然放緩的擔憂。然而，這一資料可能會波動，而且受季節的影響很大。在聯準會於9月中旬公佈利率決定之前，需要關注的兩份重要月度報告是個人消費支出（8月30日）和非農就業報告（9月6日）。
2. 日本殖利率和殖利率曲線
在日本央行將利率上調至0.25%，並宣佈計畫縮減每月債券購買量後，市場出現了動盪。日本央行注意到了這種波動，並表示短期內不會急於再次加息。儘管日本央行的態度出現了反轉，但日本政府債券殖利率仍有上升空間，殖利率曲線也有進一步變平的趨勢（在G10中，日本的殖利率曲線仍然最陡峭）。
3. 美國大選和中東局勢
即將到來的美國大選和一輪中東衝突都可能會影響市場，但我們不會貿然得出投資結論。民主黨和共和黨對貿易、稅收和外交政策有不同的做法，但無論兩黨誰執政，美國債務都會繼續增長。在中東地區，由於其他能源來源的地位上升，最近一輪局勢升溫對石油市場的影響較小。
資料來源：彭博和摩根大通的指數，安聯環球投資；自2018年12月31日至2024年7月31日，累計總回報（%）重置為100。過往業績並不預示未來的結果。
隨著市場注意力完全轉向核心利率市場的政策轉變，中國利率債在全球固定收益投資組合中的多元化作用也值得高度關注。近年來，在美元對沖的基礎上，中國政府債券（CGBs）的總體表現遠遠超過全球評級最高的政府債券。雖然核心利率債（不包括日本利率債）的表現可以追趕上來，但配置中國政府債券，並輔以具有成本效益的外匯對沖策略，可以繼續受益於長期寬鬆的貨幣政策環境——中國央行的最新一系列降息就是證明。這些寬鬆措施，再加上中國房地產行業正在進行的重組，在一定程度上促成了亞洲非投資等級美元信用債的強勁反彈。今年迄今的指數報酬率略高於12%，加上2023年4.75%的漲幅，使得2018年底以來的累計報酬率高於全球AAA-AA評級的政府債券。但泛亞地區和中國非投資等級市場之間不斷擴大的業績表現差距也表明，亞洲非投資等級市場不僅局限於中國市場和房地產業，其它國家和產業也有值得關注的機會。
1.美國商務部經濟分析局，個人消費支出價格指數，2024年7月26日。
2.美國勞工統計局，就業形勢總結（ESS），2024年8月2日。
3.美國勞工統計局，《經濟日報》，2024年8月2日。
4.芝加哥商品交易所（CME） FedWatch，2024年8月8日。
5.美國勞工部，初領失業救濟金，2024年8月8日。