迎接利率變化
固定收益展望：仍有機會鎖定較高的收益
年中將至，經濟數據仍有可能放緩，然後才會促使各國央行降息。對投資人來說，這有助提供更多時間，讓他們鎖定較高的收益機會。
年中將至，經濟數據仍有可能放緩，然後才會促使各國央行降息。對投資人來說，這有助提供更多時間，讓他們鎖定較高的收益機會。5月初，瑞典央行調降政策利率，成為繼瑞士之後第二個降息的已開發經濟體。美國及歐元區尚未出現勞動市場顯著走弱的跡象。1 通膨數據亦尚未以可持續的方式邁向目標水準，儘管歐洲央行似乎即將採取行動，而且很可能比美國聯準會早一步降息。2
在降息預期大幅重新定價後，目前看來主權債券回報的前景可以樂觀以待。此刻，部份期貨市場可能低估了未來政策寬鬆的幅度。鑑於實質（扣除通膨後）利率仍處於緊縮區間，為股票及債券估值帶來一些壓力，當前的市場環境對主權債券未來一、兩季度的表現較為有利。我們正密切關注強化美國公債投資理由的其它催化因素。由於英國經濟數據轉趨疲弱，加上先前的寛鬆政策，英國公債可望在短期內表現領先。
由於歐洲央行似乎比聯準會早一步展開降息周期，針對殖利率曲線陡峭化（例如德國5年期對比30年期）的布局而言，相比於美國，我們現在更青睞歐元區。一般來說，我們認為超長期公債的期限溢價不足。反之，對於實質利率，我們偏好美國多於歐元區；通膨波動及估值具吸引力的市場狀況，應對美國國庫抗通膨債券（或稱TIPS）有利。
雖然年初至今核心公債收益率有所上升，但企業債券收益率的升幅較小。因此，儘管利率風險維持不變，但以企業債券提供的額外收益率或利差計算，風險已下降。收益率溢價下降，似乎並無礙於債券投資人購買利差資產，包括新興市場債券。相反的，鎖定處於歷史上較高水準的收益率，似乎是新債發行需求強勁的主要驅動力。
我們認為，在企業獲利普遍穩健、違約率預測溫和，以及預料貨幣政策寬鬆的環境下，以優質企業債券作為額外收益來源屬於明智之選。這顯然是一個「利差」主題，尤其對於「買入後持有」策略而言，因為投資等級債的利差從目前水準進一步大幅收窄的可能性不大。我們認為，銀行債券（尤其是在資本結構中較高級的債券）相對其它債券種類便宜。
在非投資等級債領域，除了亞洲以外，利差收窄的可能性也不大，亞洲目前的利差可能高估了未來仍然存在的違約壓力。在其它地區，利差擴大的可能性較高，但利率下降足以補償利差擴大有餘，並使非投資等級債券的總回報維持正報酬。我們繼續聚焦於利差，同時對資本開支及負債水準偏高的發行人保持警惕。雖然我們認為債券挑選較任何總經主題更加重要，但普遍來說，我們認為B級債券較能受惠於經濟成長，而BB級債券對利率的敏感度較高。
新興市場外部主權債方面，今年的升幅主要由前緣國家及債務重組推動。在最近數周，尚比亞的債務重組方案取得一些進展，迦納及斯里蘭卡仍有待努力。整體而言，新興市場美元債券與美國公債的利差相對偏緊，但這主要源於投資等級主權債券。隨著該資產類別的交易開始擴大，我們認為新興市場的非投資等級債券發債者更具價值，原因是當地的總體經濟動力逐漸增強，例如是厄瓜多。雖然相對歷史，BB級和B級債券的定價看來處於合理水準，但受惠基本因素改善和評級上調，我們認為其潛力與日俱增。
關注焦點
1. 美國金融狀況
我們密切關注強化美國公債投資理由的催化因素，其中包括金融狀況收緊，這可能促使聯準會開始降息。然而，最近公佈的芝加哥聯邦儲備銀行全國金融狀況指數3顯示，由於債券利差收窄及股價上升，美國企業借貸變得相對較易。
2.美國公債及德國公債利差
若歐洲央行在初夏降息，聯準會則於初秋降息，這應不僅有助歐元區殖利率曲線陡峭化，亦會促使美國與歐元區之間的利差擴大。利差擴大的幅度在很大程度上取決於美國的通膨走勢。若美國通膨放緩的腳步停滯不前，而市場價格反映聯準會將不會在2024年降息，2年期美國公債與德國公債的收益率差距可能會如2018年般超過330個基點。
3.貨幣市場
由於各國央行保持利率穩定，貨幣波動幅度此刻相對平穩。受惠於美國經濟強勁及降息預期消退，美元兌大部份其它主要貨幣年初至今均走升。這趨勢現在可能已結束，準備好面對可能會捲土重來的外匯波動，對未來的固定收益回報可能更為重要。
我們仍然認為有理由投資於浮動利率票券，因為在殖利率曲線倒掛及2024年降息周期放緩的情況下，浮動利率票券有望把握存續期較短及高評級優質債券的優勢。浮動利率票券主要是由金融機構及其它企業發行的投資等級債券，其息票使用短期利率參考基準（例如有擔保隔夜融資利率指數）定期（例如每季）重設及支付。
基於該重設機制，浮動利率票券的實質存續期風險通常接近零。除浮動利率票券外，投資人亦可獲得在發行時根據發行人的投資信評，而且不會於債券年期內波動的「固定利差」。因此，在利率持續偏高一段時間的環境下，浮動利率票券可提供相對固定收益債券具競爭力和多元化的收益。在降息的情況下，浮動利率票券的價格通常相對穩定，但其票息將會下調，長遠使其吸引力不如可比較的固定收益債券。
1美國勞工統計局，2024年5月3日；歐洲聯盟統計局，2024年5月3日
2美國商務部經濟分析局，2024年4月26日；美國勞工統計局，2024年5月15日；歐洲聯盟統計局，2024年5月17日
3芝加哥聯邦儲備銀行全國金融狀況指數（NFCI），2024年5月15日