【基金快訊】美短策略 關鍵問答

Q：2025年非投資等級債違約率是否有可能走升?

去年此時，市場對於2024年的違約率預期約2.3%，儘管預期走升但仍然是低於歷史均值的水平，而現在，預計2024年的違約率將降至1%左右。2020年的疫情加速了許多可能會在今年或去年發生的違約事件，加上公司們開始意識到他們在資產負債表上承擔槓桿的能力在哪，因此在資本槓桿使用方面非常謹慎，即使在利率較高的情況下，也非常積極地再融資即將到期的債務，將信用風險從流動性較強的債券市場轉移到私人信貸市場。除了基本面外，近兩年市場面臨的到期壓力仍偏低，加上我們認為後續政策對非投資等級債偏向利多，這對於違約率維持在目前偏低的水準都是有幫助的。

Q：川普勝選對於美國中小型企業，以及非投資級企業會有甚麼影響?

從市場反應來看，川普的當選是個非常積極的訊號：非投資等級債本月已上漲1.3%，而風險等級最高(信用評價最低)的債券漲幅更加明顯，小型股市場同樣有此跡象。川普政府立即會帶來的影響是放鬆或撤銷一些市場的監管，過去受到嚴格管控的併購活動也有機會重新活躍，這都是對非投資等級債券是正面的。

關稅的影響則好壞參半，因為政策執行的範圍及力道仍是未知數。不過我們認為，關稅是川普政府的一種談判工具，並可能會與移民政策相互關聯。這意味著當徵收關稅時，美元可能會強勢，促使資金流入美國的資本市場，這對專注於國內生產的公司是有利的。

Q：投資團隊是否可嘗試量化美國企業及消費者的財務健康度?

這個問題你必須區分投資等級債、非投資等級債以及槓桿貸款市場，而不同收入區間也如同不同經濟體。

構建投資組合時，我們不只是識別下行風險，更需確保我們獲得適當的補償，這意味著我們在查看一家公司時會考慮到它支付的能力、支付的意願，以及行業結構，包括競爭、新產品、市場的顛覆以及規範等因素。大多數應該是七到八分，這對多數債券投資人是合理且足夠的。

隨著併購活動預期的增加，對投資級公司來說可能是輕微的負面影響，但對於被收購的非投資等級公司則是正面影響，至於我們認為違約率會增加的地方，則是在槓桿貸款市場，因為這裡有很多過去幾年收購活動不賺錢的案例。而小型企業的困境則比較大，因為他們的融資成本較高，無法像大公司一樣擁有足夠的槓桿、規模或融資替代選擇，也無法輕易地將成本轉嫁給消費者。

消費者財務健康方面，美國的失業率仍然非常低，大多數人都有工作，儘管職缺數增長放緩，但我們仍然看到美國的消費者在繼續消費。此外，透過審查主要銀行的財報，觀察他們的準備金數字以及呆帳，雖然發現呆帳數字有所增加，但這都是正常化過程其中的一步。我會說，高收入的消費者大致上是七到八分，並且往往是經濟中主要的消費者群體，而另一端的群體大概只有三到四分，因為他們 受到食物、汽油和其他通膨成本上漲的重大影響。

Q：非投資等級債面臨利差嚴重收窄，是否影響其投資價值?

如果回顧歷史，利差可以長期保持緊縮：企業的基本面非常強勁，許多公司已經提前償還了債務，近期的債券到期量也有限，隨著美國新任政府的上任、監管放寬以及併購活動的增加，讓利差可以維持在一個比較低的一個位置；市場供需方面，雖然市場在0-5年期非投資等級債規模有所增長，但整體非投資等級債市場已經從約1.5兆美元縮減至1.3兆美元，這在一定程度上造成了供給的稀缺性，再加上低違約率，也使得市場更加緊張，這些因素也推動了利差的收窄。

確實市場的利差已經收窄，雖然還沒有接近最低點，但BB級債券的利差僅有157個基點；然而對於客戶來說，強調當前非投資等級債市場的總收益率吸引力非常重要，當前的非投資等級債收益率達到7%，在所有固定收益產品中仍具吸引力。

Q：2025年投資人為何該持續選擇安聯美短策略?

我認為更好的問題應該是：為什麼不持續投資於這個策略？我這麼說是因為這個策略有許多不同的用途，我們的策略有三個主要目的：資本保護、收入的持續性，以及流動性，此外也可以作為核心債券的分散投資工具並幫助提高回報，這是透過我們辨識合適的公司和債券而實現的。

儘管我們對基本面深具信心，但明年外部的灰犀牛仍不容忽視，在市場已積極反映總經及政策利多後，貿易戰及潛在的地緣衝突也有可能被拉上檯面。短年期非投資等級債券的好處在於，我們擁有比市場更高的票息，而無需承擔更多風險，並且在保護資本方面擁有優勢，當利差擴大時，能更好地保護資本。今年以來，我們只有於四月份呈現負報酬，即使到了今年10月，當時對利率和選舉變化有 所焦慮，我們看到10年期國債下跌超過3%，投資級別債券下跌了2%，我們仍提供投資人正報酬的成績單。

此外，我們不會受益於任何降息的想法是錯誤的。右圖中可看到，當核心債券表現良好（它有較長的存續期），我們會參與並掌握到大部分的回報；然而，當核心債券下跌時，能吸收多 數跌幅，給客戶提供了雙重優勢。

今年初時我們認為「韌性」一詞會是來年的投資核心。明年，考量經濟持續提供動能，利差可能會保持狹窄，預計違約率仍會保持在較低水平，而放鬆監管的順風也將存在。這些都是 為何投資這個策略的有力理由，投資人仍可期待策略會有高個位數的回報。

資料來源：Bloomberg, 2009/11-2024/9

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