【基金快訊】台股展望 - 關鍵對談 洞察台股趨勢

Q1.對台股2023年盤勢看法及觀察的主要風險？

台股經歷了動盪的2022年，2023年諸多大環境利空因素影響已淡化，隨著科技庫存調整在上半年逐漸完成，企業獲利下半年回升基調不變，後市應可較正向看待，投資回歸由下而上的主動選股策略。

回顧2022年，Fed動向動見觀瞻，但今年Fed對市場及評價面的影響度已明顯下降，科技庫存調整預計在2023年上半年完成，可較正面看待，而去年進一步打壓台股的地緣政治風險情緒也出現改善。

從個股角度觀察，今年已看到部分個股股價開始反應基本面因素，與去年某些時候，不分青紅皂白普遍拋售的情況不同，預期在大環境逐漸改善、基本面逐漸落底恢復下，投資人眼光將回歸著眼公司基本面。

整體而言，台股大盤本益比、本淨比仍處於相對低點或合理位置，股息殖利率在全球主要市場中具有競爭力，對外資也有相對吸引力。

展望後市，短期關注3月22日Fed會議將公布利率點陣圖，以及4、5月應可初步預見科技下半年訂單狀況，另外，通膨對消費的影響及後續是否反撲干擾市場，亦應持續留意。

Q2.台股整體企業獲利預估？投資大方向？

整體而言，2023年企業獲利將負成長，但基本面將在上半年落底，獲利逐季回升。

根據安聯台股投資團隊預估，2023年台股企業獲利進一步下修至衰退兩位數。但相比於2022年的逐季下滑、股價也隨之修正，2023年企業獲利為逐季回升。就投資大方向來說，可關注長線趨勢及動態機會。

Q3.今年著重產業為何？電子與傳產如何配置？主要布局次產業展望及機會？

整體而言，去年股市經歷了很煎熬的評價修正期，預期今年回歸正軌，主動選股操作可望發揮成效。安聯台股投資團隊選股鎖定(1)市占率提升、(2)產品滲透率增加、(3)規格提升、(4)產品組合優化、(5)景氣循環末段等產業公司。

產業配置上，由於半導體接近循環末段，因此科技類股配置較多，但無法忽視短期的波動因子(如三月Fed會議、下半年實際訂單狀況)，也將適度配置傳產類股，科技、傳產配置比例約二比一。

次產業方面，預估2023年電子整體獲利衰退12.5%，下修主要來自於上半年，傳產預估衰退42%，金融產業則因去年低基期，今年可望成長16%。不過，電金傳產都有佈局機會。

(1)科技：長線看好IP(矽智財)/ASIC(客製化晶片)、雲端伺服器、車用電子、晶圓代工先進/特殊製程，還有驅動IC、面板、被動元件、記憶體、銅箔基板等景氣循環末段族群現階段也值得觀察。

觀察科技產業狀況，近期晶圓代工廠主要下修先進製程，IDM廠也開始下修工業和車用訂單，但見到消費性IC庫存回補的急單，持續觀察終端消費力道能否支撐零星急單轉為穩定且持續的訂單。我們研判目前距離半導體周期底部愈來愈近，預估台灣龍頭晶圓代工產能利用率第一季落底、營收第二季落底。

(2)傳產：關注符合ESG趨勢及政府政策扶植，如電動車、儲能、生技製藥等產業，在當前景氣波動、盤勢仍可能動盪下，有機會獲資金青睞，另外，解封受惠的內需消費及航太軍工等也可留意。

(3)金融：去年因投資收益不佳與防疫保單理賠導致獲利基期低，加上升息帶動利息收入成長，也是今年可考慮布局族群。

Q4.半導體產業基本面的轉折點如何看？預計何時落底？

半導體基本面觀察點應落在4、5月份，屆時對下半年接單狀況會較為明朗，較能判定下半年輪廓。

晶圓代工龍頭預估全年可望成長，但上半年營收應呈現衰退，隱含第三季、第四季需有2成的強勁成長。半導體庫存在2022年第三季已見高點，預計今年上半年開始滑落，以上游晶圓代工廠為例，第一季平均出貨季減15-20%，但其客戶(IC設計)出貨下滑約5%，顯示庫存持續去化或需求出現回溫。

整體而言，半導體基本面底部落在上半年大致底定，不論下半年為強勁的V型反轉，抑或是溫和復甦，周期循環向上的趨勢不變。時序接近年中時，投資人可能又往2024年期待，我們目前對明年有信心，主要來自結構性看法，例如半導體設計周期長，明年一些新專案將開始貢獻公司營收等，透過團隊研究應可提前掌握契機。

就股價來說，過往的半導體下修循環，股價通常領先企業獲利3到6個月落底，因此我們先前就推估企業獲利最壞情況將落在第一季或第二季，應在去年第四季或今年第一季提前掌握布局。另外從銷售年增率角度看，根據2015年及2018年的半導體下修循環，股價約提前1個季度落底，預估此次循環的銷售年增率底部將在第二季浮現，現階段有拉回即是長線買點。

由於市場普遍預期半導體上半年衰退，但下半年相對樂觀，在預期與現實之間，股價難免出現波動，但也為我們帶來加碼或逢低買進機會。對於個股股價的漲跌，需研判其背後原因，若只是短期因素，判斷長期競爭力不變，應可積極看待。

Q5.針對台股傳產看好產業，能否進一步說明？

傳產類股看好符合ESG趨勢及政府政策扶植產業，如生技製藥及綠能等相關機會。

長期來看，生技製藥產業與景氣連動度較低，在盤勢震盪中可做為資金的避風港。預估2023年全球製藥市場將成長4.1%，長期隨人口老化與新藥上市等驅動，2022-2027年年複合成長率約為4.5%。孤兒藥領域成長更快，預估2022-2027年年複合成長率12%，遠優於處方藥，孤兒藥銷售佔製藥市場約16%，預估到2026年將超過20%。

全球有7千種罕見疾病、影響超過3億人，目前僅有200種疾病治療藥獲得核准，缺口相當大。歐美政府很早就推行相關法案，鼓勵藥廠研發罕見疾病藥，照顧弱勢族群，因此，孤兒藥研發具有實驗規模較小、FDA審藥快、專利獨賣年限較久等優勢。台灣幾家生技藥廠從去年開始有所斬獲，今年陸續有公司進行新藥開發合作、臨床解盲、取得藥證等，趨勢持續，將帶動公司營運獲利成長。

在綠能方面，台電之前公布了3千億分散式電網和電網強韌升級規劃，需時2-10年，相關廠商將長期穩定受惠。由於台灣種電設備商有限，且有能力製造高電壓設備廠更少，可留意相關機會。

Q6.今年以來基本面與股價表現不同調，此外，外資過去幾年大幅流出，近月卻出現大幅淨匯入，投資團隊的看法？

股價走勢反映對未來預期。回顧2022年上半年也是類似情況，當時基本面尚未下修，但股價走跌，即是預先反映對總經環境帶來的不確定性。目前半導體進入下修循環末期、Fed升息應在上半年接近尾聲，大資金因此陸續開始進場，儘管股價仍可能波動，但仍需布建部位、逐漸回歸檢視基本面。

Q7.今年市場變化快，投資策略除堅守長期看好族群外是否搭配短線策略，以規避風險？

以台股基金操作來說，我們長期看好的族群仍會堅守投資。至於短線策略，考量基金規模和操作穩定性，著墨可能較有限，近期一些進入景氣循環末段、具有轉機機會的電子或傳產族群，基金將適時適度參與。此外，對於市場出現短線波動、不易掌握的情況，屬於台股一般型的基金仍會維持科技傳產皆有布局的策略。

Q8.台灣科技基金對上游IC產業增加佈局，是觀察到產業落底，或單純短線交易？

原則上，台股基金的前幾大持股並不會基於短線交易機會而佈局。近期IC產業狀況轉佳，一些較早庫存修正族群見到回溫，搭配股價評價合理、股利率具有保護性、新的成長動能等，後續具有向上空間。不過，不排除有時股價位階會影響進出判斷，例如短線漲多、達到原先設定的目標價位，或未來成長已充分反映在股價上，都可能進行動態調整。

Q9.投資團隊長期看好AI、車用、物聯網等，能否談談受惠這些題材的工業電腦與資訊安全檢測產業商機？另外，台股是否有ChatGPT相關AI受惠股？

台股在這些領域的投資機會較有限。以工業電腦來說，台股市值較大公司僅兩家，投資機會較侷限，台股有更多其他可受惠AI、車用、物聯網的公司可投資。至於資訊安全檢測，台股軟體公司較不具規模與吸引力，但我們透過IP(矽智財)廠也可參與資安商機。

關於ChatGPT相關，受惠的美國GPU公司下單在台灣晶圓代工、測試封裝廠，此外，其他公司發展相關產品提升對較強算力的晶片需求，台股ASIC(客製化晶片)公司亦可望受惠。

Q10.報載巴菲特的波克夏海瑟威公布去年第四季轉為賣出台積電，投資團隊的想法？

關於市場資金流動沒有太多臆測。我們還是奠基於基本面研究與產業公司訪查，目前研判半導體周期將在上半年觸底，對於一些股價受短期因素影響，但研判長期競爭力不變的公司，反而是加碼良機。

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