【2025安聯投信大師論壇會後報導】
與收益成長經理人對談 2026投資策略一文掌握

Ｑ：何謂收益成長策略？

由收益成長團隊所建立，透過均衡佈局於美國成長股、美國可轉債與美國非投資級債，期望達到相對穩健的收益、長期走升的總報酬與對股市跟漲抗跌表現的策略。

Ｑ：為何選擇的是股票、可轉債與非投資級債？

因為以上資產與美銀美國企業債、彭博巴克萊美國綜合債、MSCI歐澳遠東指數與羅素2000指數等，從1988年至2024年間進行風險報酬回測比較，在同等的風險下會有相對較高的報酬，或是在同等報酬下有相對較低的風險，皆為位於投資效率前緣的選擇。

Ｑ：三大資產配置比重是否會隨景氣循環而調整？

投資團隊認為要抓市場時機、去有效預測資產高低點，進行加減碼配置是幾乎不可能的事。因此三大資產以固定比例進行佈局，一方面是能夠透過資產每月再平衡(Rebalance)去獲利了結漲多的資產，並且逢低買進較為落後的資產，另一方面，也能確保無論在哪個景氣循環當中，配息來源的能見度都是相對較高，相對可預期的。

Ｑ：投資團隊對於美國總體經濟的展望？

首先，美國實質GDP成長率在第一季負成長後，第二季上升至3%，根據亞特蘭大聯準預估，今年下半年則可望維持在溫和成長。

細看驅動成長的元素，製造業與房市現況相對疲弱，勞動市場的新增就業人數降溫，但暫無明顯的員工解雇潮，這些基本面相對弱項的部分，正是川普積極推動美國製造，以及聯準會9月降息的主因。

相對的，驅動經濟主力的服務業持續擴張，私部門支出可望在大而美法案的激勵下增溫，關稅造成的輸入性通膨，對美國經濟主力的服務業影響也相對輕微，使通膨應不至於大幅影響聯準會的降息路徑，美國經濟仍可望在基本面增溫與政策面支持下，持續穩健成長。

Ｑ：投資團隊對於2026年股票的展望為何？

當然，單靠總體經濟無法預測股市表現，投資團隊仍深信，企業獲利才是驅動股市的關鍵。

Factset資料顯示，市場預估2026年企業獲利成長可望達到13%，幅度更勝今年的9%。固然投資人會擔心股票的價格過高，特別是科技股。

但考量目前S&P500的股價現金流比還在30倍以下，比2009金融海嘯前的40倍，或科技泡沫時的50倍更低，反映現在的美國企業，價值面雖然不便宜，但是創造現金流的能力貨真價實。

Ｑ：團隊對於可轉債的展望？

可轉債是團隊最偏好的資產之一，也是收益成長策略「跟漲抗跌」的靈魂。

根據可轉債的股價敏感度做分類，可以分成低敏感的「非轉換型」、中敏感的「總報酬型」與高敏感的「股價敏感型」。其中投資團隊相對偏好「總報酬型」，多半為新發行的債券，大約在股價上漲時可以跟漲6-8成，股價下跌時跟跌幅度約5成。

展望2026年，在利率仍相對高檔的情況下，企業可以透過新發行可轉債來支付較低的融資成本，有助於使新發債量回升，市場也會有更多優質的「總報酬型」可轉債可供投資。

此外，企業獲利成長動能可望由先前少數大型科技股撐場，逐漸轉移到其他中小型標的，帶動漲幅擴散與落後補漲的行情，有利於發行可轉債的相關企業有所表現。

特別是AI相關主題，已經逐漸從晶片、硬體層面，擴散至網路軟體、資料中心與供電機構，而這些企業正是可轉債的主要發債族群，當投資人擔憂第一線受惠於AI主題的硬體商股票相對昂貴時，這些可轉債正是能受惠於同樣主題，價值面亦具吸引力的首選。

投資團隊認為，2026年可轉債的報酬表現可望延續2025年，達到接近股票的水準，甚至有機會更好。

Ｑ：團隊對於非投資級債的展望？

投資團隊認為，2026年非投資級債的報酬應會在接近票息的報酬水準，大約6-7%。

雖然多數投資人認為利差偏低、價格偏貴。但檢視非投資級企業體質，可發現其利息保障倍數從2021年就開始大幅上升，代表它們早在3年前就準備好迎接景氣不確定性。

此外，美銀美國非投資債指數的票息率目前在6.56%，仍是2017年以來的最高水準，相對於其他的收益型資產，這樣的票息做為報酬來源的主力，仍是非常具吸引力的選擇。

Ｑ：收益成長團隊的獨特之處在於？

收益成長團隊始終相信，長期報酬的來源，並非來自於當下市場消息的好壞，而是在於投資團隊能否找出哪些公司「實際表現」可望優於市場的預期。

如果能持續持有「實際表現」比市場預期更好的公司，並賣出「實際表現」不如市場預期的公司，就能創造出更高的主動投資價值。

也因為如此，收益成長團隊並非以擇時為主，而是專注於最有信心的分析方式－「由下而上」一間一間看公司，去尋找未來有機會表現優於預期的好公司。

選定好公司之後，團隊會檢視這間公司有發行的股票或是債券，並選擇最有利、最能提供跟漲抗跌表現的資本結構，去投資這間公司，參與其長期成長。

配合這樣的策略，收益成長團隊的分工也是以公司為基準，而不是像傳統的多重資產團隊，照股債分工，這樣的做法有助於更全面地檢視一間公司的未來潛力，而非限縮在股價指標或債市指標的單向觀察。

Ｑ：投資團隊持續關注哪些可能的潛在風險呢？

首先在通膨的部分，固然可能因為關稅導致進口原料價格增溫，但考量美國的經濟體有2/3以上是服務業，且服務業的通膨持續降溫，兩相抵銷之下，通膨應不至於影響聯準會的降息路徑。

此外，在地緣政治風險方面，投資團隊關注的並非事件本身，而是事件可能會對哪些公司產生影響。我們固然會看到市場因為地緣政治風險而有短期波動，但隨著地緣政治風險年年增加，股市的表現是年年上漲，顯示股市的表現最終還是回到個別公司的企業獲利，而非事件本身造成的無差別效應。

Ｑ：在現在的市場環境下，經理人認為收益成長策略是最佳解嗎？

經理人認為，如果投資人看好市場，理應100%持有股票；如果看空市場，理應100%持有公債，但就是因為沒有人能100%預測未來，所以多重資產策略才有存在的價值，也就是「漲的時候要跟上，跌的時候不要跌太多」。

從長期市場回測來看，收益成長策略的三大資產皆在投資效率前緣(EfficientFrontier)上，再搭配資產再平衡(Rebalance)，當股市漲多時，投資組合能自動獲利了結漲多的股票，改配置於債券；當股市表現較為落後時，投資組合也能自動逢低加碼股票，幫助投資人提升長期投資的效率。

也因為如此，經理人認為收益成長策略是「任何」市場環境的最佳解，而非只是現在。

Ｑ：是否有全球版的收益成長策略？

經理人表示，「收益成長策略」是透過篩選出好的公司，達到創造相對穩健的收益、長期走升的總報酬與對股市跟漲抗跌表現的目標。因此同樣的架構當然也能跳脫出純美國資產，將篩選好公司的範圍拉廣到全球。

全球版的收益成長策略，透過佈局於全球的股票、可轉債與企業債，相對能掌握全球資產的表現，也能不漏接歐日市場的投資契機。

經理人也強調，對於長期看好美國資產表現的人，集中投資於美國的收益成長策略自然是適合的選擇；同理可證，對於看好全球整體資產表現的人，則可以透過全球收益成長策略，從全球股債多重資產中，獲取兼具收益與成長的表現。

Ｑ：2026年給投資人的一句話？

「我們對未來充滿期待」，經理人認為，雖然市場將目光放在「現在」的資產價格，但在投資團隊眼中，看到的是後續的資產成長機會，透過股票、可轉債與非投資級債的組合，能持續參與市場，同時適度控制下檔風險。

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